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SaaS成分高低决定估值方法，国内云ERP企业提早由PE向PS切换（中美两国典型案例分析）

SEP技术支持 | 2020/4/21 16:17:42

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1、SaaS企业价值评估方法
传统软件业务和SaaS云服务业务在业务模式、成长性、盈利性等方面不同，相应的估值方法也不同。传统软件销售行业成熟度高，业务增长相对稳定，盈利能力相对稳定。通常采用固定资产或固定资产计价方法。但是，SaaS市场空间广阔，大多数企业处于规模扩张阶段，业务增长较好。但是，由于前期R&D和销售费用较大，评估方法主要包括用户价值法和标杆公司法：1)用户价值法：与同类公司相比，企业评估是通过计算用户数量和ARPU值的乘积获得的；2)基准公司法：用美国类似公司的市盈率乘以公司收入，或用市盈率乘以公司净利润，得出公司估值。
以上两种方法更能反映企业当前节点的价值，在使用时需要进行广泛的横向比较，以避免因不同的业务模式、客户类型和地区而造成的客户价值差异。对于单一目标的估价，应综合考虑增长、更新率、客户价值和客户成本回收周期等指标。
2、美国股市典型SaaS企业估值案例分析
传统客户关系管理行业的市场份额相对分散，领先的思爱普和甲骨文分别位居第一和第二，2017年的市场份额分别为14.1%和9.2%。其次是亚美亚、基因系统和尼斯，市场份额分别为5.1%/5.1%/4.5%。剩余的62%的市场份额被许多小企业瓜分。
然而，软件即服务营销市场模式与传统的客户关系管理市场有很大不同，新的(651，329)参与者占据主导地位，传统的客户关系管理企业市场份额有限。Salesforce是2017年唯一一家市场份额为34%的公司Microsoft，其次是甲骨文、Adobe和谷歌，市场份额分别为6%/6%/5%/4%，其余45%被其他小型企业瓜分。

2.1、纯SaaS企业：销售力量
Salesforce从提供客户关系管理软件开始。该公司继续受益于云转型的先行者优势，是SaaSCRM市场的绝对领导者。根据国际数据公司的数据，在2017年，它将占据34%的软件即服务中心市场，远远超过后台供应商。它仍将占据包括传统客户关系管理软件在内的整个客户关系管理市场最大份额的20%，远远超过甲骨文/思爱普7%的份额，后者排名第二/第三。多年来，公司通过不断推出新产品、海外扩张和并购相结合，保持了两位数的收入增长，2019财年的收入同比增长达到26%。
2.2、非纯SaaS企业：思爱普/甲骨文
传统软件领先公司思爱普和甲骨文在2018年分别占其SaaS收入的20%和16%，相应的主流估值方法仍然是整体市盈率估值。当前股价相当于2019年市盈率的21倍/15倍，估值倍数的差异主要来自传统软件业务的市场潜力差异。
该公司的市盈率主要取决于其净利润表现和SaaS业务的比重。在2011年至2014年云业务的初始分销阶段，公司净利润增长波动较大，PE-TTM在波动中下滑。2015年至2017年，公司云转型加速，SaaS收入比重扩大，整体净利润恢复稳定增长，PE估值一路攀升。2018年行业竞争加剧，公司净利润增速放缓，经过18年的市盈率修正(651，329)，区间波动。

3、中国典型SaaS企业评估案例分析
美国的SaaS工业作为一个整体已经进入了一个收入稳步增长和利润逐步提高的收获期。然而，中国的SaaS工业却落后了。大多数参与者都处于小规模、高增长和净亏损阶段。其中大多数是初创企业。传统软件企业起步较晚，云的比重不高。
由于SaaS产业的高度繁荣和增长的确定性，国内SaaS企业通过学习海外SaaS企业的经验和商业模式变得更加清晰，产业的整体增长机会也逐渐被政府认可。
3.1、传统软件转型初期：浪潮国际
作为中国领先的企业管理软件提供商，浪潮国际已经完全实现了其主营业务从贸易到管理软件开发的转型，并自2017年以来积极转型云。到目前为止，公司的云产品已经完全覆盖了大、中、小、微型企业市场：1)大型企业：公司推出了人力资源云、旅游云、电子采购云、税务管理云和云，与GS7.0合作为大型企业提供企业云服务；2)中型企业：共同构建开源云ERP产品和平台云；基于奥多的微服务架构；3)小微企业：完成云会计3.0的发布，为小微企业市场提供集票务、金融、税务、金融、业务于一体的一站式云ERP服务。
3.2、传统软件中期转型：金蝶国际
金蝶国际是中国领先的企业管理软件供应商。连续14年成为中国成长型企业应用软件的最大市场份额。传统的ERP软件包括EAS、k3和KIS；分别位于大、中、小型企业。2012年，领先同行尽早推进云转型，不断丰富以金蝶云为核心的SaaS产品体系，在国内SaaSERP和SaaS金融云市场份额排名第一。

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